美凯龙601828：22Q1扣非归母净利同增15%运营效率不断优化

事件:公司发布一季报，22Q1实现营业收入33.7亿元，增长1.0%，归母净利润7亿元，下降3.4%，归母净利润20.7%，下降0.9pct，扣非归母净利润4.8亿元，增长15.3%，扣非归母净利润14.1%，增长1.7pct，22Q1毛利率61.5%，下降1.1pct，期间费用率36.0%，少3.9pct其中，销售/管理/R&D/财务的费用率分别为8.2%/10.5%/0.4%/16.9%，同比变动为—2.7pt/—1.1pt/+0.02pt/—0.2pt，经营性净现金流为12.6亿元，同比增长71.1%截至22Q1，账面资金充裕，达65.4亿元自营商场毛利率稳步提升自营商场方面，自营商场实现营收17.9亿元，同比增长12.4%，毛利率84.7%，同比增长1.3个百分点，，租房商城实现营收3.1亿元，增长5.0%，毛利率31.4%，增长0.9个百分点，，合资商城实现收入0.76亿元，增长12.9%，毛利率52.4%，增长3.0%，项目储备充足截至22Q1，公司拥有自营/委托/战略合作商场94家/280家/10家，特许经营授权家居建材项目64个，其中家居建材专卖店/工业街481个开店方面，截至22Q1，公司有20家自营店在筹备中，规划建筑面积约301万平方米，拟委托的商场中，已有325个签约项目取得土地使用权证/地块盈利预测及评级:考虑到终端疫情反复，行业竞争加剧，我们将22—23年净利润由32.4，37.6亿元调整为25.3，30.3亿元，同比增长23.7%，19.7%目前收盘价分别对应9倍和7倍PE作为公司家具店龙头，聚焦主业，债务负担减轻，核心自营指标向好，给予一定估值溢价参考公司给予22年12~13倍PE估值，对应6.98~7.56元合理价值区间，给予优于市场评级风险:终端疫情反复，行业竞争加剧，家装订单增长不及预期，门店发展速度不及预期