山东玻纤6050062022年一季报点评：受益出口高景气价涨量提贡献增长

公司发布2022年一季报:Q1实现营收8.33亿元，同比增长+13%，归母净利润1.82亿元，同比增长+19.41%，扣非净利润1.80亿元，同比增长+22.39%销售毛利率和净利润率分别为36.46%和21.86%，同比+1.64和+1.17pct价格上涨是主要原因，三线技改贡献是增量:价格方面，22Q1粗纱价格环比稳定，同比有所上涨Q1 2400 tex缠绕直纱全国均价6138元/吨，+333元/吨，环比—40元/吨，基本稳定成本方面，天然气成本大增Q1沂水天然气价格为3.9元/立方米，同比上涨0.69元/立方米2019年山博天然气单位天然气成本为161 m3/吨，因此单位天然气成本为+111元/吨考虑到叶蜡石涨价和运费涨价的影响，我们预计Q1玻纤吨利润同比仍有增长从销量来看，可转债发行项目3，6至10号线已于2021年第四季度投产预计Q1将促成新的产出可是，由于疫情对运输和下游客户需求的干扰，我们预计Q1销量将略有增长此外，火电业务预计受煤价上涨影响，盈利表现将继续承压出口持续高景气:预计2022年行业需求增量主要来自出口，新能源汽车，风电领域欧洲玻璃纤维供应受制于高能源价格，进口依存度高2022Q1中国出口玻璃纤维及制品54.55万吨，同比增长+49.7%，出口额9.52亿美元，同比增长+49.6%2021年，公司出口收入占比13%，国内收入同比增长30%，国外收入同比增长112%伴随着出口持续高景气，我们预计22Q1出口占比将继续提升短期贷款下降:Q1公司期间费用率合计10.07%，同比+0.74%其中，销售，管理，R&D和财务的费用率分别为0.57%，3.2%，3.33%和2.97%，分别为—0.07%，+0.29%，+0.86%和—0.33%22Q1期末短期借款1.27亿，期初2.06亿，主要是部分银行短期借款偿还，去年同期为10.06亿我们预计2021年底公司的设计产能将达到41万吨此外，公司此前公告称，计划2023年对5号线6至17，2024年对1号线，2025年对2号线进行冷修技改预计2025年生产线实现数字化，国内总产能62万吨投资建议:继续关注①公司产能弹性，②冷修技改产能投产后成本持续降低，③出口景气持续，④产品结构升级预计2022—2024年归母净利润分别为6.71，7.64，8.5亿日前，股价对应的PE将分别为9X，8X，7X，首次覆盖，给予推荐评级风险提示:宏观经济下行，行业去产能步伐不及预期，燃料价格波动很大