百润股份00256821年报及22年一季报点评：短期疫情致承压新品与基酒

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营收25.94亿元，同比增长34.66%，归母净利润6.66亿元，同比增长24.38%，扣非归母净利润6.3亿元，同比增长36.63%22Q1公司实现营收5.39亿元，同比增长4.14%，归母净利润0.92亿元，同比下降29.94%，归母净利润0.91亿元，同比下降30.36%21Q4以来，受疫情影响收入增速放缓，数字零售渠道增速亮眼2021年，公司预调鸡尾酒/香精/其他业务分别实现营收22.85/27.3/0.36万元，同比增长+33.49%/+37.72%/+120.41%全年各项业务均保持高速增长，但21Q4/22Q1公司营收增速分别为+12.97%其中，预调鸡尾酒的营收增长率为+13.85%/+0.34%减缓的主要原因是我国经常发生点状和区域性疫情公司原料供应和生产物流都受限，部分重点城市封锁，影响销量渠道方面，2021年，公司主营业务线下零售/数字零售/即饮渠道分别实现营收18.14/64.8/0.97万元，同比增长+23.70%/+70.29%/+52.35%数字零售渠道增速领先，占主营业务收入的25.3%，同比增长+5%22季度成本压力突出，新增股权激励，大额折旧和可转债利息等费用上升2021年公司毛利率为65.43%，同比—0.08pct在产能利用率提高，原材料人工物流成本上升等因素的综合影响下，毛利率基本持平销售费用率/管理费用率/R&D费用率/财务费用率分别为21.85%/5.26%/2.82%/—0.79%，同比分别为—0.37点/+0.03点/—0.49点/—0.38点净利率为25.61%，同比—2.18厘2021年，公司各项费用率保持稳定净利率下降的主要原因是20年非经常性损益中政府补贴较高22Q1公司毛利率62.51%，同比—4.81pct原料，包装材料，物流成本的上涨压力在疫情超出预期时凸显2011年10月邛崃工厂投产，增加了大量固定资产，增加了折旧费用22Q1销售费用率/管理费用率/R&D费用率/财务费用率分别为25.58%/6.76%/3.26%/—0.16%，与上年同期相比分别为+2.93 pt/+2.18 pt/+0.71 pt/+1.43 pt我们认为主要原因是新增股权激励费用导致三项费用和折旧费用增加受上述综合因素影响，22Q1净利率为16.95%，同比—8.33厘短期扰动不改变行业长期扩张逻辑，公司更有精力，成长潜力十足预混方面，我们认为中国市场还有广阔的空间行业的增长点在于消费者的扩大，消费场景的延伸，消费频率的提高短期的外部环境变化不会影响行业的长期扩张逻辑公司微醉基本稳定2022年，它以提神为战略重点，同时培养强大的提神能量除此之外，它还有多种产品储备通过多元化的产品，定位不同的醇度，口味和消费场景，精准营销和教育潜在消费者，在培育产品的同时引领行业扩张清爽系列4月新增两种口味，目前终端分销和营销推广同步推进此外，2021年，公司泸州酒厂建成投产，公司率先布局国内白酒未来，成品威士忌和以威士忌为基础的预混威士忌有望成为新的增长点投资建议:考虑到多地疫情反复，物流受阻对公司短期销售影响较大，原材料和物流费用大幅上涨导致成本端承压，我们下调了盈利预期，预计公司2022—2024年实现营收32.49/42.32/52.42亿元，同比增速分别为25.2%/30.3%/23.9%，归母净利润7.67/10.61/13.55亿元，同比增速15.2%/38.4%/27.7%，对应EPS 1.02/1.41/1.80元，对应估值28.8/20.8/16.3倍，维持买入评级风险:行业增速放缓，行业竞争加剧，新产品进展不如预期