有色金属行业：稳增长金属或接力“成长”

锂:小金属迎来大革命——高增长需求带来行业增长

供需格局是基础，锂价高是反映。

伴随着新能源产业的快速增长，新能源汽车和储能带动上游锂资源需求激增但矿产资源的开发周期受制于客观规律，新增供给需要较长时间2021—2025年实现结构性供应短缺，反映出锂的价格从2021年开始快速上涨，从2022年开始维持在高位，突破50万元/吨，创造历史新高

2022年的板块会看什么。三原则来判断

矿产资源自给自足，产量增加，阿尔法变化的公司是首选这一轮供不应求的本质是矿荒，所以最终的利润流向还是矿资源

有矿产资源的公司才能有真正的业绩弹性一个成长量大的公司，能够持续带来业绩的增长，价格高，地位持续Alpha变化产生目标本身的弹性，比板块上其他依赖beta的目标有更大的空间

长期机会是什么——锂价持续高企打破市场认知，从周期估值体系切换到成长估值体系

目前市场与锂行业分歧突出，对中长期供应短缺格局能否维持的担忧导致板块估值受到压制当需求增速和锂价高企的持续性超出市场认知时，观点的反转将为板块带来机会，给予其成长性估值

关注每一次业绩呈现和超预期后估值修复的节点1)能够呈现确定性和预期增长业绩的公司，如天齐锂业，永兴材料，赣锋锂业，中矿资源等公司，2)业绩持续超市场预期，存在短期修复机会，如:盛鑫锂能，亚华集团，天华超晶等公司，3)2022年预计alpha变化明显的公司:荣杰，江特电气等。

锌:供应矛盾难以缓解。

锌矿新增产能较少，闭坑将导致总产能高峰锌矿产能高峰将在2018—2020年，2022—23年新增产能约50万吨，年均增速1.5%但2023年由于资源枯竭，很多大矿闭坑能力都在75万吨以上我们预计全球锌矿产能将在2023—24年见顶，锌矿端的供应矛盾将更加突出

欧洲冶炼环节加剧行业供应短缺，消费持续高企欧洲冶炼厂受困于能源价格，许多冶炼厂已经减产同时，冶炼厂成本大幅增加支撑锌价，(2)LME库存和欧洲社会库存处于历史低位，LME锌价2021H2—2022H1因未发货多次被迫清空(3)欧美经济受高通胀影响，但仍保持繁荣，PMI在55以上，对锌等工业金属需求强劲

国内冶炼厂在使用进口矿石时亏损较大，预计需求复苏势头强劲海外锌价高企，锌沪比下降，锌精矿供应紧张，导致进口锌精矿冶炼亏损严重，导致国内精锌产量有限，库存下降内需受益于基础设施，韧性足够下半年，基建方面的努力将进一步带动内需的修复

推荐目标

赤锌锗:中国铅锌矿龙头，拥有超高品位铅锌矿资源，集团优质资产注入有望临近，产能有望快速增长。

岭南:低估值优质铅锌矿龙头，冶炼资产盈利能力快速提升，横向拓展海外铜矿资产，贡献新的增长。

锡:供需格局可能略有改善。

锡:长期供应约束强烈。

锡矿勘探开发受限，部分锡矿面临枯竭一方面，锡的长期低价导致锡勘探开发的资本支出较低，另一方面，一些技术落后的国家无序开发，高品位矿体开采后，低品位矿体无法合理利用ITA数据显示，2019年全球锡资源量和储量分别为1500万吨和550万吨，可开采年限不足20年

矿端紧密连续，边际增量有限。

2002年Q1国内锡精矿产量明显低于往年同期，但进口矿石有效弥补了国内产量的不足，使得国内矿山总供应量仍有所增加考虑到缅甸政府持续倾销的可能性较小，叠加品位下降和疫情，Q1锡矿进口量可能成为全年峰值，后续边际增量可能有限，国内矿端紧张格局持续

中国精锡开工率处于高位，在疫情减少的背景下，需求有望小幅改善3月下旬以来，伴随着限产力度的降低，叠加利润水平较好，国内精锡开工率和产量处于较高水平但由于矿石整体供应偏紧，开工率上行空间有限，以及后续企业检修等季节性因素，锡锭可能出现季节性下降Q2受疫情，居民收入等诸多因素影响，锡下游终端消费能力减弱但伴随着疫情逐渐得到控制，消费终端有望修复

推荐目标

锡业股份:将加快公司治理管理体制改革，提供公司综合运营效率，降低成本，在保证锡资源的同时，加大深加工布局，加大锡下游的投资开发，提升产品的技术含量和综合附加值。