幺麻子IPO：大单品藤椒油市场占有率下滑产能利用率走低却翻倍扩产

近日，幺麻子食品股份有限公司(以下简称“幺麻子”)更新了招股书，公司拟在深交所主板上市。

幺麻子的核心产品藤椒油是该品类全国市场占有率领先的品牌产品，但公司近年来市场占有率却有所下滑引发关注。市场上有质疑声称，幺麻子约九成收入来自大单品藤椒油或存在业绩依赖单一产品的风险，公司也坦言另一产品复合调味料起步较晚且滞后于竞争对手。

此外，幺麻子计划使用超半数募资额进行扩产，募投项目达产后公司将实现产能翻倍。伴随着产能利用率的持续下滑，幺麻子的产能如何消化或成难题。

大单品藤椒油市场占有率下滑

幺麻子成立于2008年，公司从事麻系味型特色调味食品的研发、生产和销售，已经初步形成以藤椒调味油为主导、椒麻味型复合调味料和地方特产食品为特色的产品矩阵。

财务数据方面，2019-2021年及2022年上半年的报告期内，幺麻子分别实现营业收入4.10亿元、3.56亿元、4.62亿元和1.84亿元，分别实现净利润9599.82万元、1.02亿元、9789.66万元和2971.85万元。

值得注意的是，藤椒油属于花椒油的细分领域，其主要使用场景在川菜体系。纵观调味品市场，调味品细分品种较多且属于多品类大市场，包括酱油、食醋、蚝油、调味酱、复合调味料、香辛料等。与酱油、食醋等调味品相比，藤椒油是相对较小众的调味产品。

作为国内最大的藤椒油生产商，幺麻子在该领域有一定的市场占有率。根据和君咨询的调研数据，2019年幺麻子在藤椒油市场中的占有率约为35%。

然而，幺麻子主要产品藤椒油的市场占有率有所下滑。根据和君咨询的测算，2020年中国藤椒油市场的出厂口径销售规模约为14.2亿元。中国网财经记者选取同年幺麻子藤椒油的销售收入为3.10亿元，以此计算幺麻子当年藤椒油的市场占有率为21.82%，较2019年下降13.18个百分点。

除此之外，幺麻子的另一产品复合调味料也存在竞争劣势，公司复合调味品产品积累较少。幺麻子表示，“公司在复合调味品赛道的起步较晚，产品种类相对较为单一，滞后于复合调味品行业的主要竞争对手。虽然从2021年起，公司加强复合调味品的研发，陆续推出了一系列复合调味料的新产品，但是仍然需要通过持续的行业积累丰富产品矩阵，并在新产品中挖掘存在一定差异化且适应消费者需求的热门销售单品。”

产能利用率走低却翻倍扩产

从此次IPO的募投项目来看，幺麻子计划募集资金5.66亿元，募集资金将用于年产20000吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目、营销网络及信息化建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

具体来看，募资额中3.24亿元将用于年产20000吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目，占募资总额的比例为57.27%。该生产建设项目达产后，幺麻子的产能将在现有产能的基础上实现翻倍。

值得注意的是，幺麻子多个类别产品的产能利用率均在不断下滑。为此，市场上有质疑声称幺麻子在主要产品的产能利用率逐年下滑的情况下翻倍扩产，公司产能如何消化存疑，加之藤椒油是相对小众的调味产品，市场需求量的增长或不可持续。

报告期内，调味油的产能利用率分别为110.43%、79.17%、60.79%和49.55%；复合调味料及休闲食品的产能利用率分别为71.29%、68.77%、24.26%和27.92%；蔬菜制品的产能利用率分别为132.28%、105.58%、134.18%和95.80%。

可以看到，上述三类产品在2019年时产能利用率均相对饱和，到2022年上半年的产能利用率均小于2019年。尤其是收入占比超九成的调味油产品，其产能利用率从2019年到2022年上半年累计下滑60.88个百分点。

对于主要产品调味油的产能利用率的下滑，幺麻子表示，“2020年，调味油产能利用率显著下滑，主要受外部环境影响，下游餐饮市场导致需求减少；2021年，产能利用率进一步下降，主要由于2020年底新的调味油包装生产线投产导致成品灌装能力大幅提升；2022年上半年产能利用率同比有所下滑，主要由于上半年国内受外部环境影响，导致餐饮市场需求疲弱。”

幺麻子另一产品复合调味料及休闲食品的产能利用率始终未达到饱和且呈大幅下滑趋势，公司表示，“2020年产能利用率有所下降，主要受外部环境影响，导致休闲食品主要客户的采购需求大幅减少；2021年产能利用率进一步下降，主要由于当年复合调味品生产线扩张导致产能大幅提升；2022年上半年产能利用率同比有所上升，主要原因为公司陆续开发和推出新品，产品质量逐渐得到市场认可。”

对幺麻子IPO进展，中国网财经将保持持续关注。